文灿股份成立于 1998 年，总部坐落广东佛山,并在江苏省南通市、江苏省宜兴市和天津市设有全资子公司，完结了珠三角、长三角和环渤海区域的合理布局；公司从 2011 年开端研发车身结构件产品，经过十年的产品开发和出产，在车身结构件产品范畴公司产品的良品率均匀能到达 90%-95%以上，2015 年公司获美国特斯拉车身结构件量产新项目，2018 年于上交所上市,2020 年收买法国百炼集团,完结高压铸造、低压铸造和重力铸造大铸造工艺补齐。

　　文灿股份首要从事轿车铝合金精细压铸件的研发、出产和出售，产品首要应用于中高档轿车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他轿车零部件，公司轿车压铸件事务的收入占比在 2019-2021 年别离为 90.37%、92.88%和 96.69%。

　　2022 年 9 月,公司公告称将在重庆建立新能源轿车轻量化零部件出产基地, 首要出产中高端新能源轿车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等产品。

　　公司实践操控人为唐杰雄、唐杰邦，二人为堂兄弟联系，且互为共同行动听，别离直接持有公司 11.38%的股份，并经过盛德智直接操控公司 11.38%的股份，两人算计直接和直接操控公司 34.14%的股份，唐怡汉、唐怡灿别离为唐杰雄、唐杰邦之父，唐杰维、唐杰操别离为唐杰雄、唐杰邦之胞弟，唐氏宗族算计持股份额到达 56.9%。具有多家全资子公司，完结全球化布局。

　　文灿股份全资子公司有江苏文灿、天津雄邦、文灿模具和文灿出资等，完结了珠三角、长三角和环渤海区域的合理布局；2020 年收买法国百炼集团，完结全球出产基地布局，使公司在墨西哥、匈牙利、塞尔维亚、法国等国家也具有多个出产基地，在全球完结了亚、欧、北美三大洲掩盖。

　　成绩高添加首要原因一是公司继续加强与新能源轿车客户的事务协作，特斯拉、蔚来等部分客户的销量高添加带来公司产品产量进步，新能源轿车客户及其产品收入在公司全体运营收入的占比进步，产品结构优化带动公司毛利添加；二是子公司法国百炼集团整合协同顺畅，其产销量进一步进步推动公司成绩添加。

　　公司主营事务包含轿车类压铸件、非轿车类压铸件和模具三类，其间轿车类压铸件事务为公司的首要收入来历，在 2019-2021 年轿车类压铸件事务营收占比别离为 90.37%、92.88%和 96.69%，在营收占比较高的状况下保持着较安稳的水平，毛利率保持在 20%左右；2022Q1-Q3 公司期间费用率（不含研发费用）为 7.76%，同比-3.02pct，其间出售费用率、管理费用率和财务费用率别离为 1.08%、5.36%、1.32%，同比-0.21pct、-2.16pct、-0.65pct。

　　2020 年公司完结对法国百炼集团的收买，并将其归入兼并财务报表，海外区域营收开端出现添加态势，2021 年海外区域完结运营收入 21.71 亿元，其间欧洲区域完结运营收入 15.67 亿元，占总营收比重为 38.10%，仅次于我国大陆；

　　公司自 2020 年 8 月将百炼兼并财务报表后，同年 8-12 月完结运营收入 10.02 亿元，2021 年完结运营收入 21.90 亿元，2022H1 法国百炼集团完结运营收入 13 亿元，跟着公司与法国百炼团整合协同进入提速阶段，两边继续在技能研发、事务协同、财务管理、出产基地晋级及人力资源管理等多方面进行整合与协同，将有助于进步公司在逆全球化阶段的盈余才干。

　　公司凭仗在技能研发、产品质量管理等方面的归纳优势，与国表里闻名轿车整车厂商及一级零部件供货商建立了安定的协作联系，如群众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺等国际闻名整车厂商，比亚迪、吉祥、长城轿车、赛力斯等国内闻名整车厂商，特斯拉、蔚来轿车、抱负轿车、小鹏轿车、广汽新能源等新能源轿车厂商，以及采埃孚、博世、大陆、麦格纳、法雷奥、本特勒等一级轿车零部件供货商，一同公司在 2021 年还与亿纬锂能、欣旺达及阳光电源等闻名电池厂商建立了协作联系。

　　车身轻量化趋势有望进一步推动铝合金轿车零部件商场需求，铝合金车身结构件商场潜力较大，2022 年 10 月，公司发布公告称拟非公开发行股票征集资金总额不超越 35 亿元，出资用于安徽新能源轿车零部件智能制作项目、重庆新能源轿车零部件智能制作项目、佛山新能源轿车零部件智能制作项目以及弥补流动资金，项目包含车身结构件、电机壳、电池盒等新能源轿车零部件。

　　1）双碳方针：轿车范畴作为重要的碳排放和能源消耗职业，其碳减排开展影响着我国双碳方针的完结。据中汽中心测算，轿车碳排放占我国交通范畴碳排放 80%以上，占全社会碳排放 7.5%左右，加快推动传统燃油车向低排放轿车的转型是尽早完结轿车范畴碳达峰和碳减排的重要途径。

　　2）节能减排：轿车轻量化是完结节能减排的重要途径，依据轿车工程学会赵宇龙《发动机轻量化途径及工艺立异》的研讨，燃油车每减重 100kg，将节油 0.39L/100km;轿车质量每下降 10%，可下降油耗 6-8%，排放下降 4%。

　　3）电动车“路程焦虑”：顾客对新能源轿车进步续航路程的需求火急，而轿车轻量化是进步续航路程的有用途径，研讨标明新能源车减重 100kg，续航路程将进步 10%-11%，一同下降 20%的电池本钱和日常损耗本钱。

　　一般轿车中各资料的运用份额为：钢铁占 64%，高分子及复合资料占 9%，铝占 8%，弹性 资料占 4%，玻璃占 3%，铜占 2%，其他资料占 10%，而美国钢铁协会数据显现，钢铁在一般乘用车分量中所占比重仍在 54%左右，因而将钢铁替换成轻量化资料是完结轻量化的中心。

　　轻量化的代替资料首要有高强度钢、铝合金、镁合金、金属+碳纤维和碳纤维，分资料来看，镁合金因化学性质生动，存在质量不安稳、价格贵重和不耐腐蚀等缺点；碳钎维复合资料还处于技能起步阶段且本钱昂扬；

　　归纳来看铝合金密度小、耐蚀性好、塑性优秀，从出产本钱、零件质量、资料运用、制作技能、机械功能、可继续开展等方面具有其他轻量化资料无与伦比的优越性，因而铝合金有望成为轿车工业中的首选轻量化资料。

　　依据国际铝业协会的数据，纯电动车全体单车铝用量、浸透率均高于燃油车，详细而言，2018 年纯电动车单车铝用量为 128.4kg，全体浸透率为 31%，估量 2025 年单车铝用量为 226.8kg，全体浸透率到达 50%，2030 年单车铝用量进一步进步至 283.5kg，浸透率为 56%，细分来看，2018-2030 年底盘和悬架、车轮和制动器、车身关闭件肯定铝用量进步较大；

　　2018 年燃油车单车铝用量为 118.7kg，浸透率为 24%，估量 2025 年单车铝用量为 179.8kg，浸透率到达 38%，2030 年进一步进步至 222.8kg，浸透率为 44%，细分来看，2018-2030 年车身结构、底盘和悬架肯定用铝量进步较 大。

　　1）2021 年我国新能源轿车的销量为 352 万辆，咱们估量 2030 年到达 1909 万辆，年复合增速为 21%，其间混动约为纯电动轿车销量的四分之一，燃油车销量随新能源轿车的浸透率进步而下滑，2030 年销量为 748 万辆；

　　2）依据国际铝业协会的统计数据，2021 年纯电动、混动、燃油车的单车铝用量别离为 173、207、145 千克，估量 2030 年别离到达 284、265、223 千克；

　　3）咱们估量 2022 年轿车铝材价格为 44 元/千克，全体呈动摇上行的态势。

　　动摇上行是由于铝一般由电解制成，电解是高耗能工艺，能耗双控大布景下铝产能受限，需求不断进步，因而未来铝价中枢有望进步。

　　综上所述可得 2021 年纯电动、混动、燃油车轿车铝材的商场规模为 232、69、1569 亿元，2030 年别离为 2033、476、783 亿元，年复合增速别离为 27%、23%、-7%，轿车铝材总规模从 2021 年的 1870 亿元添加至 2030 年的 3292 亿元，年复合增速为 6%。

　　咱们以为轿车铝材商场处于蓝海商场，整个商场空间有望到达 3000 多亿元，在轿车电动化 的大布景下，纯电动车、混动车的铝材的成长性更好，2021-2030 年年复合增速有望超 20%。

　　当时轿车铝合金零部件依然以铸铝为主。轿车用铝合金首要包含轧制材、揉捏材、铸造材、 铸造铝合金。现在各类铝合金在轿车上运用份额大致为: 铸铝 77%，轧制材 10%，揉捏材 10%，锻压材 3%。

　　铸造铝合金首要用于制作新能源轿车发动机零部件、壳体类零件和底盘上的其他零件，如轿车发动机缸体、缸盖、离合器壳、保险杠、车轮、发动机托架等几十种零件。

　　轧制材、铸造材、揉捏材等变形铝合金首要用于轿车车身，如发动机罩、车顶棚、车门、翼 子板、行李箱盖、地板、车身骨架及掩盖件。

　　铸造分为压铸（高压、低压压铸）和重力铸造。重力铸造是将液态金属注入金属型，在重力作用下结晶凝结取得铸件的工艺。

　　压铸是特别的铸造，不同于一般重力铸造，压铸是在铝合金液上施加必定压力，使铝合金液充溢型腔的工艺，依据压力不同分为低压和高压铸造，是指一种将液态或半固态金属或合金，或含有增强物相的液态金属或合金，在高压下以较高的速度填充入压铸型的型腔内，并使金属或合金在压力下凝结构成铸件的铸造办法。

　　压铸时常用的压力为 4～500MPa，金属充填速度为 0.5～120m/s。因而，高压、高速是压铸法与其他铸造办法的底子差异，也是重要特色。

　　传统轿车车身制作工艺首要分为冲压、焊接、涂装、总装四大工艺环节，资料以钢材为主。 整车厂完结外掩盖件冲压、整车焊装及喷涂，其他环节由零部件厂出产。

　　外掩盖件涉及到整车造型而由整车厂出产。在外掩盖件外，整车厂一般将其他一切白车身、座椅、悬架结构件的冲压环节和组件焊接环节交由零部件供货商出产。

　　整车厂将零部件厂出产的白车身组件，再与厂内自产的外掩盖件一同焊装为白车身，然后喷涂、总装，完结整车制作流程。

　　传统轿车车身为钣金焊接结构，但铝合金外表高熔点氧化层影响焊接强度、耐性较低影响冲压作用。以奥迪 A8 为例，其全铝车身制作一般需求包含点焊、激光焊、涡流焊、铆接、自切削螺钉联接、卷边等 14 种衔接工艺，制作工艺杂乱度远高于以电阻焊为主的钢制白车身，减重功能更好的全铝车身在现有冲压+机器人焊接的工艺形式下估量难以遍及。

　　一体化压铸实质是经过先进的真空高压压铸工艺完结多个铝合金零部件的一体化成型，可对传统冲压、焊接环节进行代替。

　　现在特斯拉选用一体化压铸后地板的 Model Y 已正式交给，国内蔚来选用一体化压铸后副车架的 ET5 行将交给，小鹏、抱负、高合、与华为深度协作的赛力斯轿车的一体化压铸已提上日程，估量在 2023 年将连续上车，此外小米轿车搭载一体化压铸的车型有望于 2024 年完结量产；

　　传统车企方面：包含群众、沃尔沃在内的国外传统车企在一体化压铸布局时刻线 年左右才干完结量产，国内车企中，长安、长城已开端了项目的招投标，估量未来两三年内将完结量产。

　　Model3 后底板有 70 多个零部件，运用一体压铸技能、特斯拉将其整合为 ModelY 上的 2 个大件，焊点由大约 700-800 个削减到 50 个，由于出产零部件需求各种模具、机器臂、夹具，拼装零部件则需求不同的出产线，因而零部件的很多削减必定能显着下降模具本钱和拼装本钱。一台压铸机占地仅 100 平方米，依据埃隆马斯克所述，选用大型压铸机后，特斯拉工厂的占地面积削减了 30%，根底设施本钱大幅下降。

　　一体压铸机一次压铸加工的时刻仅为 80-90 秒，每小时能完结 40-45 个铸件，一天能出产 1000 个铸件；而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需求两个小时，一体压铸的出产功率显着更高。一同，由于应用了新的合金资料,压铸件的外表粗糙度可达 Ra0.8-3.2um 满足润滑，根本不必再进行机加工。

　　一体压铸显着削减了出产的时刻本钱。国内均匀每个焊装车间装备 200-300 名出产线工人，选用一体压铸技能后，依据出产流程的简化，所需的技能工人至少能缩减到本来的十分之一。

　　依据信公咨询统计数据，新能源轿车一体化压铸后地板、前地板、中地板的分量别离为 50-60、110、70kg，依照 50-60 元/kg 的定价形式，单车价值量别离约为 3000、6000、3850 元。

　　结合此前假定，测算出 2021 年一体化压铸部件的商场规模为 2.9 亿元，估量 2025 年、2030 年别离到达 476.4、2021.1 亿元，年复合增速别离为 258%、225%。

　　1）资料端：跟着铝压铸件的不断大型化，热处理或许构成这类大型、薄壁压铸件变形，整形难度以及作废率将大幅进步。

　　因而，需求开发适用于大型、薄壁压铸件的免热处理铝合金资料，使资料无需进行热处理，在铸态条件下就能到达力学功能要求。到 2022 年，国表里均有企业开发和推行免热处理铝合金资料，比方立中集团、帅翼驰集团、华人运通与上海交大、特斯拉、美国美铝、德国莱茵菲尔德等。

　　2）设备端：大型压铸机是轿车完结一体化压铸的根底。一般来说一体化压铸所需求的压铸 机锁模力都在 6000T 以上，大型压铸机出产周期长，造价贵重，当时全球能出产 6000T 压铸机的企业有海外的意德拉集团（力劲科技全资子公司）和瑞士布朗集团，国内的力劲科技、海天金属和伊之密。

　　3）工艺端：一体化压铸选用了先进的真空高压压铸工艺，相对于传统压力铸造，由于真空压铸的模具型腔内部处于必定的真空状况，消除了型腔内部的空气，然后能够有用的削减气体卷进金属熔体的现象，在彻底抽真空条件下，压铸成型的铸件质量更好，致密度显着进步产气愤致性缺点的概率削减，依据郝梦瑶《真空压铸及热处理对铸件气孔缺点及铸件功能的影响规则研讨》的研讨，铸件的力学功能跟着线kPa 时铸件的力学功能最好，其抗拉强度和延伸率均最大，别离为 258Mpa 和 2.25%。

　　4）模具端：模具是决议零部件的精细程度，支撑零部件强度的要害。压铸模具的制作难点之一在于规划。压铸模具较为杂乱，加工本钱高，模具的规划难点在于需求考虑热平衡、脱模、进浆料方向等等许多问题。跟着压铸模具的大型化、精细程度进步，以上难点将随之进步。

　　2019 年公司发布拟收买百炼集团控股权公告，经过文灿法国向买卖对方 Copernic 公司以每 股 35.12 欧元、向 Philippe Galland 先生和 Philippe Dizier 先生以每股 38.18 欧元的现金对价收买其所持有的百炼集团 407.8 万股一般股，代表百炼集团总股本的 61.96%;控股权收买完结后，公司以本次收买相同的每股价格，针对方针公司剩下的悉数股份建议强制要约收买。

　　首要从事精细铝合金铸件的研发、出产及出售作业，并具有完好的产品规划及出产，东西制作，铸造和机加工才干。

　　在轿车制动系统的精细铝合金铸件范畴归于国际领导者，客户首要为欧美闻名轿车一级零部件供货商以及主机厂，一同百炼集团还从事少数的航空航天零部件的制作和加工事务。

　　百炼集团在全球共有 12 处制作基地，首要制作及研发基地坐落匈牙利、塞尔维亚、墨西哥、法国等欧美国家，以及我国的大连、武汉等地。

　　收买百炼集团后，文灿股份在全球的首要轿车商场都具有本乡化的出产制作基地及技能中心，能够更敏捷、更精确地了解客户的需求。

　　一同，文灿股份可运用百炼集团的品牌及出售途径，进一步进步公司品牌及产品服务在国际 商场的闻名度，开辟欧美商场。

　　百炼集团的中心产品包含轿车制动系统、进气系统、底盘结构件等产品范畴的精细铝合金铸 件产品，2019 年依照产品分类的收入构成状况为：制动系统占比 64.79%、进气系统占比 19.02%、底盘结构件占比 14.76%、其他零部件占比 1.43%。

　　尤其是在轿车制动系统的铝合金铸件范畴，百炼集团位居国际领导者的方位，一同在进气系统铝合金铸件以及底盘结构件范畴也享有较高的商场份额。

　　2020 年之前，公司海外事务营收终年维持在 5-6 亿元左右，2020 年公司完结对法国百炼股权收买，由于在同年 8 月公司才将其归入兼并财务报表，导致 2020 年文灿海外营收仅包含法国百炼 2020 年 8-12 月完结的运营收入约 10 亿元，出现出兼并后公司 2020 年海外营收还未到达百炼的年均营收。

　　可是该年公司完结海外营收 11.98 亿元，较 19 年添加了两倍有余，21 年法国百炼以其一向的稳健运营叠加整合与协同效应为公司带来了杰出的成绩康复，从而添加公司的盈余才干；海外营收添加的一同，海外运营本钱相同受收买并表影响，在 2020 年曾经，海外运营本钱根本维持在 4 亿元左右，20 年、21 年别离添加至 9.77 亿元、18.15 亿元，因运营收入上涨幅度小于运营本钱，导致海外事务毛利率在并购后出现出下降趋势。

　　百炼在全球共有 12 处制作基地，收买后在全球的首要轿车商场都具有本乡化的出产制作基地及技能中心，公司可运用其在本乡商场的深度布局，帮忙百炼集团加快拓宽我国商场，以最大极限地发挥本次并购的协同效应。

　　百炼集团的客户包含采埃孚、德国大陆、法雷奥、博世、本特勒等全球闻名一级轿车零部件供货商，以及宝马、戴姆勒、美丽雪铁龙、雷诺日产等主机厂，公司可运用百炼的品牌及出售途径，进一步进步公司品牌及产品服务在国际商场的闻名度，开辟欧美商场。

　　收买百炼有望使公司取得全新的技能工艺及产品，公司抢先的高压铸造工艺将与百炼抢先的重力铸造工艺整合构成完好的铸造工艺链，一同，两边将共同在低压铸造技能范畴进行协同开展。

　　为进一步适应职业开展趋势，推动公司大型一体化结构件产品的开展，公司于 2020 年下半 年开端，从资料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发，在大型一体化结 构件产品范畴坐落职业前列，引领职业开展。

　　资料：2022 年 5 月，公司与原资料供货商立中四通轻合金集团股份有限公司就共同开发适 用于大型一体化铝铸件的免热处理资料等方面的协作签订了《战略协作结构协议》，本次合 作是以过往两边在车身结构件资料技能上的协作为根底，依据职业的开展趋势，连续两边在 高功能铝合金资料上的开发协作。

　　设备：公司具有出产轿车零部件产品的 9000T 压铸机，2022 年 5 月公司在向力劲收买包含 9000T 在内的 9 台大吨位压铸机根底上，依据其继续的事务添加需求，继续向力劲收买压铸 机 9 台（包含 2000T2 台、4500T2 台、5 台 2800-3500T）。

　　压铸工艺：公司传统的技能优势为高压铸造，在近年建立江苏文灿后进一步建造开展低压铸 造工艺；一同公司 2020 年完结了法国百炼集团的收买，百炼产品工艺为重力铸造和低压铸 造，中心工艺为重力铸造，完结了技能工艺补齐。

　　公司已开端在百炼的墨西哥工厂导入高压压铸产线 年择机在匈牙利工厂导入超大型一体化高压压铸产线。

　　在高真空压铸工艺的堆集方面，公司选用高真空压铸技能出产车身结构件，该技能使型腔线 毫巴以下，压铸出来的产品能够用于热处理，更好地进步资料机械功能。

　　公司一切车身结构件项目的模具都是自主开发制作的，子公司文灿模具堆集了很多车身结构件的项目经历。2021 年公司将文灿模具晋级成为文灿集团铸造研讨院，专心于研讨模具制作。

　　产品研发：天津工厂和南通工厂 9000T 压铸机已完结新势力客户定点的大型一体化产品试 制，这是公司继 2021 年 11 月 6000T 压铸设备上初次完结半片式后地板的试制后，时隔不到半年内再次在一体化铸件范畴取得打破，充沛显示公司在大型一体化产品范畴的先发优势。

　　公司现在现已取得产品定点的一体化压铸产品均取得了产品试制成功，包含半片式后地板、 一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件，后续产品将进入到小批量交样过程中， 估量在 2022 年 Q4 开端奉献收入。

　　订单：在大型一体化结构件范畴，公司取得某轿车客户某车型悉数的车身结构件共十个项目 定点，其间包含四个大型一体化铸件。

　　咱们依据公司地点职业开展状况、公司客户状况以及远期规划，测算得到公司 2022-2024 年 运营收入为 55.03、69.87、83.45 亿元，同比增速为 29%、27%、19%。

　　轿车压铸类：公司为轿车压铸龙头，收买法国百炼集团后拓宽了工艺系统，增强了对海外客 户的掩盖才干，未来有望继续获益于一体化压铸带来的职业增量，咱们估量 2022-2024 年 营收为 51.69、66.16、79.39 亿。