11月以来，大宗产品商场走势分解加重，各板块定价主线从微观面主导回归供需基本面，这也给我国铝产业链展示其独特性的时机，其间氧化铝和电解铝两个种类凸显传统需求冷季抗跌耐性与弹性。

　　进入11月有色金属传统消费冷季，受北方供暖季环保加强、云南枯水期水电铝限产担忧等要素扰动，我国氧化铝和电解铝企业出现高赢利、高景气量运转态势。

　　从氧化铝本钱及开工改变来看，受北方取暖季动力本钱上涨影响，11月我国氧化彻底出产铝出产所带来的本钱估计升至2750元／吨左右，而氧化铝期货价格近期环绕2900—3000元／吨运转，对应氧化铝出产净赢利在150—250元／吨，比较于2022年四季度及2023年一季度出产亏本或微利已显着改进。

　　四季度是我国氧化铝产能的会集检修季，而当时铝土矿短期供给偏紧及华北区域环保加强正引发供给扰动的担忧。从方针方向来看，现在我国氧化铝产能运转率维持在83%左右，考虑到业界聚集的华北区域2023—2024年秋冬天差异化管控工作方案后续履行状况，当时阶段氧化铝运转产能遭到扰动的概率增大，将部分平缓本年冬天以云南为代表的西南水电铝在枯水期内停限产带来的影响。估计未来一阶段，我国氧化铝将以供需双减、赢利尚可的姿势迎候岁末年初冷季。

　　从电解铝出产供给改变来看，据SMM计算，本年冬天云南区域自2021年第五次电解铝限电减产已成现实。到11月中旬，阿拉丁调研显现，相较于商场估计的115万吨产能受影响，现在云南电解铝职业履行负荷超120万千瓦折算产能超80万吨。依据以往云南限电减产的历史经验来看，因为电解槽启停本钱高，对设备的折损较大，一旦停产，将会继续必定的时刻，但是方针性减产的后续履行并非一蹴即至，有几率存在后续跟进和时滞性。

　　业界有关部门归纳评价云南省今冬明春电力供需结构后以为，进一步紧缩电解铝减产规划的难度较大。现在依照初次测算份额履行，算计减产120万吨左右，估计11月我国电解铝产值将回落至350万吨左右，产能运转率将从9月的95%邻近降至92%左右，估计岁末年初电解铝全体供给将继续受影响，并强化铝价的支撑。

　　从铝消费趋势和改变来看，本年我国铝消费出现冷季不淡、旺季不旺的特色，需求的耐性与低库存一起构筑了本年铝市的抗跌性和价格弹性。从供需影响下的动态库存改变来看，四季度铝锭及铝材库存并没再次出现显着累积，即便11月后逐步进入铝消费冷季，铝全体需求有所回落，但国内电解铝社会库存算计维持在70万吨左右，仍处于近5年较低位。而国内首要消费地6063铝棒社会库存也缺乏11万吨，估计随冬天铝水比下调、铸锭量上升，岁末铝棒或首先迎来库存拐点，而铝锭库存拐点的到来还有待调查，对铝价的限制力相对有限。

　　展望后市，结合氧化铝、电解铝本身要素以及大宗产品职业方针判别，估计岁末年初铝产业链在许多不确定要素叠加效果下，氧化铝及电解铝价格将相对其他板块坚持抗跌性。主张出资的人要点掌握期现及进口正向套利的时机，坚持轻仓灵敏的箱体振动思路为主。（作者单位：国信期货）