事情：公司2024年2月28日晚发布2023年年报，2023年完成盈余收入288.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。拟每10股派发现金盈余1.2元（含税）。

　　印尼氧化铝全面达产，铝加工产品量价齐跌连累成绩。2023年归纳毛利率20.3%，环比下降0.6pct。分项事务来看，1）氧化铝：收入同比增加57%，销量352.9万吨，同比增加18.7%，首要系印尼氧化铝项目全面达产。2）铝加工：海外需求疲软、铝价跌落，以及铝加工产品的量价齐跌，导致收入同比下滑，其间铝型材收入同比下降11.8%，铝箔收入同比下降19.8%。

　　2023Q4单季度扣非归母净利润环比下滑。2023Q4归母净利润13.3亿元，环比增加60.7%，首要系电解铝转让目标收益承认；扣非归母净利润6.4亿元，环比下滑19.8%，首要系铝加工产品销量和加工费跌落所造成的，公司归纳毛利率为19.9%，环比2023Q3下降3.1pct。

　　高端产品占比继续进步，印尼工业链延伸至电解铝。2023年轿车板、航空板、动力电池箔等为代表的高端产品占公司铝产品的总销量的14%，同比进步超1pct；高端产品毛利占总毛利的30%，同比+9pct。公司拟在印尼宾坦工业园建造年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建造码头、水库和渣场等公辅设备，现在正在进行前期土地平整及关键技术评论等作业。

　　分红进步、股息率升至4%，未来三年每年回购刊出3亿元股份。1）分红进步：

　　方案2023年度分红（不含回购）份额不低于当年归母净利润的40%（上一年为13%），依照2024年2月28日股价核算股息率为4%。2）继续回购：公司方案2024-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并刊出。

　　盈余猜测、估值与评级：考虑铝加工产品加工费的回落，咱们下调对公司成绩猜测，估计2024/2025年归母净利润分别为37.7/40.6亿元（下调起伏9.4%/11.1%）；新增2026年猜测归母纯利润是44.5亿元，同比增加8.5%/7.6%/9.8%，对应当时股价的PE估值分别为9/9/8X，考虑前期股价的跌落现已反映成绩的下滑，保持“增持”评级。

　　危险提示：铝加工下流需求没有抵达预期危险；轿车板等项目产能开释没有抵达预期；铝价及氧化铝价格大大动摇危险。