氧化铝&铝合金&铝：氧化铝上下有限，铝合金&电解铝低位盘整观望价格底部形成

　　供应方面：行业整体开工率回落至 25.5%，供应端整体平稳。北方产区开工稳定，大厂产能释放克制，仅个别企业计划后续复产；西南受枯水期高电价制约，开工进一步下滑，云南仅 2 家、四川仅 1 家企业在产，中小厂以停炉为主，丰水期复产意愿低迷，周内产量波动不大。

　　需求方面：下游需求整体偏弱，采购以刚需小单为主，备货意愿普遍低迷。多晶硅维持去库开工低位，仅刚需采购；有机硅下游接货情绪偏弱，企业小幅降负采购谨慎；铝合金询价略有增加，但终端订单增量有限，拉动不足。出口受中东地缘冲突拖累，3月订单下滑，对需求提振有限。

　　库存方面：行业总库存保持高位，北方社库为主要累库主体，厂库及南方社库小幅去化，期货仓单边际回升，长周期去库压力仍持续压制价格。

　　成本利润方面：电价、硅石、硅煤价格整体持稳，仅局部地区硅煤价格出现小幅上调，美伊冲突推高原油带动石油焦上行，工业硅整体生产所带来的成本变动不大；受现货价格低迷与成本刚性双重挤压，行业利润整体偏低，多数厂家亏损有所扩大，成本端形成价格底部刚性支撑。

　　预计工业硅价格平稳运行，供稳需弱格局延续。向下有成本底部支撑，向上受高库存与弱需求压制，价格难有单边大幅度波动。后续需关注西南地区丰水期复产进度、新疆电价政策变动、多晶硅去库节奏与下游采购意愿是否实质性回暖，同时跟踪地缘冲突下原油及原料价格波动情况。

　　操作建议：区间震荡对待，主力合约 Si2605 参考区间（8200，9000）

　　风险提示：新疆大厂复产节奏超预期；煤电及石油焦价格波动超预期；多晶硅库存去化没有到达预期；国际地缘冲突对能源价格扰动超预期

　　供应方面：行业整体开工率维持3成低位，3月产量预计回升至8.6万吨。反垄断约谈打破联合减产稳价预期，行业回归市场化竞争，头部企业凭借极低现金成本保份额意愿强，叠加高仓库存储上的压力下企业降价促销，以价换量现象增多，低价货源流通加剧，供应过剩格局短期难改。

　　需求方面：需求端持续萎靡，下游全产业链采购意愿低迷，仅维持刚需补库，市场陷入“越跌越不买”的负向循环。硅片4月排产环比下滑，以消化自有库存为主，对多晶硅采购谨慎，压价意愿强烈，订单分散成交偏少；电池片价格重心下移，成本支撑松动，补库节奏趋缓；组件明稳暗降；4 月出口退税全面取消将压制海外需求，叠加 N型技术迭代降硅耗、国内装机触顶放缓，内外需双弱格局延续，需求端支撑薄弱。

　　库存方面：行业社会库存处于历史高位，且持续累积，去库拐点未现，企业出货意愿强但下游采购谨慎，库存对价格压制持续。

　　成本利润方面：金属硅震荡走强，三氯氢硅低位盘整，液氯成交上行，生产所带来的成本波动不大，叠加硅料价格跌破完全成本线，亏损面持续扩大。

　　短期高库存、弱需求主导市场，价格弱势寻底格局延续，仍有下行空间，4 月大概率先探底后筑底。当前盘面缺乏内生上涨动力，价格企稳需等待终端需求放量、库存持续去化，或行业供给端超预期减产、政策端实质性干预，着重关注出口退税政策影响、行业产能出清节奏。

　　操作建议：短期暂观望或短空，严控持仓，主力合约 PS2605 参考区间（32000，38000）

　　风险提示：终端需求回暖没有到达预期；4 月出口退税取消致需求下滑超预期；库存累积超预期；原料价格波动超预期；政策干预不及预期

　　截至3月27日，沪镍主力合约收盘价137100元/吨，本周镍价震荡偏强，较3月20日收盘价涨幅2.96%，收盘价主要运行区间13元/吨。

　　原料方面：近日印尼消息面频出，一是印尼能矿部长表示，只要镍价保持稳定，今年或放宽镍的生产目标；二是印尼能矿部长表示对于镍出口征收暴利税的计划仍在讨论中，原定于4月1日开始征收，将推迟落地时间；三是印尼能矿部长称计划通过调整镍矿基准价格来作为矿产行业新的收入来源，镍矿商协会秘书长表示修订主要在于对钴和其他元素含量的计价。以上消息体现出印尼后续可能将通过征收出口税和对镍矿中的钴元素基价两项政策来提升财政收入，这将提升镍不锈钢产业链成本，此外下半年补充发放镍矿配额预期也得到强化。镍矿方面，印尼镍矿流通资源偏紧，菲律宾镍矿企业受到燃油供应冲击，镍矿成本支撑坚挺。硫酸镍方面，三元厂家需求疲软与MHP成本高企交织，硫酸镍价格预计震荡为主，关注中东硫磺供应对MHP供应影响。

　　供需方面：精炼镍现货供应充裕，现货成交氛围缺乏改善，社会库存持续积累。本周中国精炼镍27库社会库存增加1690吨至86077吨，增幅2.00%，其中，仓单库存增加379吨至57069吨；现货库存增加1511吨至26238吨。LME镍库存减少1938吨至281574吨，降幅0.68%。

　　综合而言，精炼镍供应压力明显，印尼消息面交织，印尼推迟暴利税消息或边际利空，但后续印尼政策提升镍产业成本的可能性较高，而补充镍矿配额机制对投机情绪热度带来制约，谨慎看待镍价上方弹性。主力合约主要运行参考13-14.2万元/吨，关注印尼将钴纳入镍基准价计算公式政策对价格带来上行风险。

　　国内消费超预期好转；镍主要供应国政策变动；海外宏观风险；印尼镍矿供应超预期变化。

　　截至3月27日，不锈钢主力合约收盘14390元/吨，周内期价震荡偏强，较3月20日收盘价上涨2.31%，收盘价主要运行区间14035-14490元/吨。

　　成本方面：近日印尼消息面频出，一是印尼能矿部长表示，只要镍价保持稳定，今年或放宽镍的生产目标；二是印尼能矿部长表示对于镍出口征收暴利税的计划仍在讨论中，原定于4月1日开始征收，将推迟落地时间；三是印尼能矿部长称计划通过调整镍矿基准价格来作为矿产行业新的收入来源，镍矿商协会秘书长表示修订主要在于对钴和其他元素含量的计价。以上消息体现出印尼后续可能将通过征收出口税和对镍矿中的钴元素基价两项政策来提升财政收入，这将提升镍不锈钢产业链成本，此外下半年补充发放镍矿配额预期也得到强化。镍铁方面，镍矿成本与钢厂压价交织，镍铁的价格1090-1100元/镍为主。铬铁方面，内蒙古高碳铬铁现货价持稳于8600-8700元/50基吨。据钢联数据，截至3月20日，304冷轧不锈钢外购高镍铁工艺与废不锈钢工艺的现金成本分别为14362、13511元/吨。

　　供需方面：供需方面，钢厂排产处于高位水平，而下游实际刚需采购为主，不锈钢社会库存小幅积累。库存方面，3月26日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.75万吨，周环比上升2.67%。

　　综合而言，不锈钢成本支撑有力而下游需求疲软，印尼推迟暴利税政策或带来边际利空情绪，但后续政策消息或反复扰动成本预期，下周主力合约主要运行区间参考13700-14700元/吨。

　　供应：需求启动偏慢，前期钢厂检修后，铁水处于低位回升阶段，废钢日耗相对平稳。

　　需求：今年钢材需求中，建材需求同比依旧较差，板材在汽车造船和出口端目前表现比较好，整体上建材需求依旧偏弱，其他品种需求相对较好。

　　后市来看，钢厂铁水产量处于低位。成材需求端来目前整体需求差，虽然个别品种需求正增长，钢材供需静态来看仓库存储上的压力逐步变大，原料后期预计偏弱。宏观政策上货币和财政政策预期向好，关注政策实际落地情况，预计钢材偏震荡运行。

　　供应：铁矿发运和进口环比走高，国内焦煤煤矿近期供应得到一定缓解，焦煤进口量重新恢复，焦炭产量同比偏高。

　　库存：铁矿发运走好导致铁矿累库，港口库存创历史上最新的记录，煤焦整体其中上游矿山加速累库，焦炭库存同比偏高的状态。

　　需求：目前铁水产量环比回落，进入淡季开始铁水下滑速度偏慢，钢厂受限于需求利润转差，后续关注铁水后续产量和粗钢限产的政策消息。

　　综合来看，宏观上国内两会召开，政策情绪较好，海外地缘冲突带动煤炭价格预期上升，焦炭行情跟随焦煤波动，自身基本面驱动不强。铁矿随着发运走高和累库逐渐走弱。合金跟随黑色波动，基本面依旧偏宽松。

　　截至3月27日收盘， 氧化铝主力2605合约收于2,930元/吨，周环比下跌3.65%，国内氧化铝现货汇总平均价2,775元/吨，周环比上涨0.8%，现货贴水155元/吨。

　　截至3月27日收盘，铸造铝合金主力2605合约收于22,960 元/吨，周环比下跌0.28%，江西保太ADC12报价23,800元/吨、周环比下跌1.24%，现货升水840元/吨。

　　截至3月27日收盘，沪铝主力2605合约收于23,935元/吨，周环比下跌0.35%，长江有色A00铝锭现货价格23,870元/吨，周环比下跌0.67%，现货贴水65元/吨。/吨。

　　宏观面：美联储3月议息会议维持利率不变，点阵图显示降息预期收敛，鲍威尔提及加息可能性。中东冲突持续，特朗普宣布将对伊朗能源设施的打击推迟至4月6日，地缘风险反复。

　　氧化铝：几内亚政府计划4月初收紧铝土矿出口以保价增收，矿端政策扰动支撑原料价格。国际油价高位叠加烧碱价格上行，推升进口矿及海运费成本。 国内氧化铝运行产能暂稳，广西有新投产能落地，短期检修增加导致周度供应缩减，国内氧化铝库存仍保持高位累增，中长期过剩格局难以扭转，下游电解铝厂按需采购，补库需求稳定，进口氧化铝盈利窗口打开，海外货源补充增加，氧化铝港口库存同比快速增长。

　　铸造铝合金：生产恢复使供应压力上升，但废铝税收政策趋严导致原料供应难松动。下游铝合金企业开工率回升，基本恢复至节前水平， 铝合金库存拐入去化，终端订单偏少，下游压铸企业补库意愿转弱，高位价格抑制采购积极性。现货市场呈现持货商惜售、买方压价采购的僵持格局。

　　电解铝：国内电解铝运行产能稳定，海外方面，巴林铝业关停三条生产线，卡塔尔铝业因天然气短缺削减产量，中东地区约占全球铝产能9%，海外供应中断风险推升地缘溢价。进入传统消费旺季，下游铝加工公司开工率持续回升，铝水比例提高减少铝锭铸造量。但建筑、家电等传统消费复苏缓慢，消费旺季后推。铝锭社会库存累库放缓，铝棒已率先去库，预计3月底至4月初铝锭库存拐点将至。

　　氧化铝处于矿端支撑与过剩压制的博弈中。几内亚政策预期提供底部支撑，但进口窗口打开叠加高仓库存储上的压力限制上行空间。建议高抛低吸操作，参考价格运行区间为2800-3200元/吨。

　　铸造铝合金处于宏观不确定与微观供需博弈的夹缝中博弈，废铝成本支撑，需求疲软现实依旧压制，价格上下有限参考价格运行区间22500-24000元/吨。

　　铝市处于宏观情绪压制与基本面强支撑的博弈关键期。短期宏观情绪多变，铝价波动增加；中长期中东减产造成的供应缺口难以快速弥补，叠加国内库存拐点临近，长期看多逻辑仍存。参考价格运行区间23500-25500元/吨。

　　风险提示：铝土矿供应扰动；下游复工进度没有到达预期；地理政治学局势恶化；高成本产能出清速度偏慢；

　　本周沪铜期价呈低位修复反弹行情，截至3月27日下午3：00，CU2605收盘95930元/吨，周涨幅1.26%，波动区间91500-96590元/吨。

　　宏观面，中东局势仍有反复，油价高位对通胀与全球增长形成扰动，增加宏观不确定性，继续施压铜价。随着本周特朗普TACO，前期市场恐慌情绪有所缓和，但战争是多方博弈，谈判仍有较大变数，不排除再次超预期升级，引发加息周期甚至衰退交易。同时关注下周公布美国 2 月非农就业、ISM 制造业 PMI。

　　产业面，铜矿供应维持偏紧，TC深度负值下继续走弱，由于冶炼副产品硫酸利润丰厚，国内精炼铜产量维持偏高位，但需关注海外冶炼厂关停压力对供应端的影响，周内三菱材料宣布关闭小名滨冶炼厂铜精矿加工业务，时间点锁定在2027年3月。当前国内传统需求旺季阶段，叠加价格下降，推升需求边际好转，库存去化斜率变陡。截至3月27日，SHFE周库存359135吨，较前一周减51986吨；LME铜库存360250吨，较前一周五增17900吨；SMMTC进口铜精矿现货报价-68.85美元，较上一期减少1.53美元。

　　中东局势仍有反复，油价高位对通胀与全球增长形成扰动，增加宏观不确定性，继续施压铜价。国内库存加速去化，产业层面对价格形成托底。着重关注美国2月非农就业、ISM 制造业 PMI，及国内库存去化节奏。若宏观数据温和、国内需求持续回暖，铜价有望继续反弹并突破区间上沿；反之则维持宽幅震荡，CU2605合约主波动区间参考9.1-9.7万。

　　本周沪锡期价止跌反弹，截至3月27日下午3：00，SN2605收盘362460元/吨，周涨幅5.76%，波动区间32元/吨。周内沪锡指数持仓量减918手至77329手。

　　中东局势仍有反复，油价高位对通胀与全球增长形成扰动，增加宏观不确定性，继续施压整体有色。随着本周特朗普TACO，前期市场恐慌情绪有所缓和，但战争是多方博弈，谈判仍有较大变数，不排除再次超预期升级，引发加息周期甚至衰退交易。同时关注下周公布美国 2 月非农就业、ISM 制造业 PMI。

　　缅甸矿端复产推进、上游供给边际宽松持续兑现，据SMM数据，2月份国内锡矿进口量为1.71万吨(折合约5034金属吨)环比-3.69%，同比96.04%，1-2月累计进口量为3.5万吨，累计同比88.05%。2月份国内锡锭进口量为2168吨，环比96.91%，同比16%，1-2月累计进口量为3269吨，累计同比-22.22%。当前国内传统需求旺季阶段，叠加价格下降，推升需求边际好转，库存去化斜率变陡。截至3月27日，Mysteel锡锭社会库存9656吨，较前一周减1379吨；LME锡库存8720吨，较前一周减200吨。

　　当前中东局势的逐步发展仍是近期市场主要矛盾，能源冲击引发的通胀担忧依旧会加大全球风险资产波动。产业面，缅甸矿端复产推进、上游供给边际宽松持续兑现，此外，价格急跌后，下游补库增加，需求呈边际好转，国内库存加速去化。但短期宏观主导行情，资金避险情绪仍高，预计下周锡价区间震荡运行，难返持续性强势，SN2605波动参考32-37万。

　　中东局势超预期升级引发衰退交易（下行风险）；锡矿端出现超预期扰动（上行风险）；

　　截至3月27日收盘，沪锌主力2605合约收盘为23,070元/吨, 周环比上涨1.17%，长江有色0#锌锭现货价格23,230元/吨，周环比上涨2.41%，长江有色现货价格升水160元/吨。

　　宏观面：美联储3月会议维持利率不变，点阵图显示降息预期大幅收敛，鲍威尔提及加息可能性，美元指数偏强势运行。中东局势虽留有谈判余地，但伊以双方信号矛盾，地缘溢价反复拉锯，宏观不确定性仍高。

　　基本面：海外锌矿供应干扰频发，澳洲台风、瑞典矿山地震、俄罗斯矿品质量不达标等因素导致进口矿补充预期下滑，锌精矿加工费（TC）维持历史低位，进口矿TC在20-30美元/干吨低位震荡，矿端趋紧格局未改。 国内冶炼厂节后迅速复产，硫酸等副产品收益支撑生产积极性，镀锌行业开工率持续回升，现货市场交投清淡，下游多以刚需厂提为主，国内社会库存连续去化，库存拐点初步确认，但去库速度偏慢，旺季成色有待验证。

　　当前锌价定价权让位于宏观，但国内库存去化和矿端紧张提供了边际支撑 ，短期锌价或在22500-23500元区间附近逐步形成阶段性底部，建议谨慎观望，等待需求端进入旺季确实改善后，低多布局。

　　去库节奏没有到达预期；美联储政策超预期；地缘冲突升级；LME库存持续大增

　　截至3月27日，沪铅主力合约收盘16555元/吨，本周铅价震荡运行，较3月20日收盘价涨幅1.63%，收盘价主要运行区间16395-16555元/吨。

　　原料方面：回收端利润空间仍微薄，废电瓶流通货源偏紧与部分再生铅炼企计划检修停产交织，预计废电瓶价格窄幅调整为主。

　　供需方面：供应方面，原生铅生产稳中略增；再生铅冶炼利润维持亏损，后续安徽、江苏等地部分炼企计划减停产，再生铅整体供应增量有限。据Mysteel数据，本周原生铅产量5.86万吨，较3月20日增加0.15万吨；本周再生铅产量3.64万吨，较3月20日增加0.58万吨。需求方面，据SMM数据，本周铅蓄电池厂开工率持平于73.92%，近日电池厂继续逢低刚需采购铅锭，仓库存储上的压力有所缓解，但二季度为铅市传统消费淡季，后续去库持续性有待考验。

　　库存方面：据Mysteel调研统计，截止2026年3月26日全国主要市场铅锭社会库存为5.76万吨，较3月23日减少0.55万吨，较3月19日减少1.5万吨。

　　综合而言，再生铅在利润持续亏损状态下供应增量有限，电池厂开工率平稳，对铅锭刚需逢低采购，社会库存去化，支撑短期铅价，下周主力合约主要运行区间参考16000-16900元/吨。

　　本周原料价格全线上涨，其中泰国烟片胶价格涨幅最大。从天气情况去看，泰国、海南和云南主产区降水较少，前物候条件良好，但年中厄尔尼诺加强天气扰动风险仍需关注

　　本周中国全钢胎样本企业产能利用率为本周中国全钢胎样本企业产能利用率为70.77%，环比+0.05%，同比+2.7%，三年分位数处于100%高位；半钢胎样本企业产能利用率为78.30%，环比+0.05%，同比-4.69% 。

　　据中国汽车工业协会公布的多个方面数据显示2月中国汽车产量为167.2万辆，环比-31.76%，同比-20.49% 。1-2月中国汽车产量累计为412.2万台，累计同比-9.47%。2月我国重卡市场累计销售为7.36万辆，环比-30.17%，同比-9.58%。1-2月我国重卡累计销量为17.90万辆，累计同比+16.54% 。

　　行情回顾：本周天然橡胶表现整体偏强。目前东南亚主产区逐步进入停割期，原料产出减少，泰国南部产区已基本步入割胶季尾声，原料价格持续坚挺。泰国杯胶收购价格创近十年来顶配水平。云南产区已开始试割，海南预计3月底4月初开割，今年物候条件良好，有利于新季割胶工作开展。市场对供应端放量预期增强，对胶价形成小幅压力。下游轮胎企业复工推升开工率，全钢轮胎样本企业产能利用率达到71.80%，环比提升6.42个百分点，处于近三年高位。轮胎涨价预期刺激国内替换市场商家拿货积极性，对轮胎企业库存消耗有一定拉动作用。青岛港口整体库存处于历史同期中高位水平，国内货物相对充裕。

　　行情展望：近期全钢胎消费好转明显，国内内销改善以及出口到欧洲轮胎回升的支撑。霍尔木兹海峡通畅后，去往中东的轮胎才能恢复，叠加近期轮胎厂利润明显被压缩，都对后期需求有一定抑制。随着天然橡胶与合成橡胶价差修复之后，后期合成橡胶的强势对于天然橡胶价格将产生拉动作用。

　　当前美伊和谈仍未有实质性进展，特朗普倾向于谈判结束战争，伊朗则表示美国给出的条件过于苛刻伊朗不参与谈判，并开出停火五大条件，同时也加强哈尔克岛防御，称若遭挑衅则可能开启其他战线，此外伊方正寻求对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费；而以色列仍在推动战争，3月26日以色列国防军宣布对伊朗伊斯法罕的基础设施发动了一系列大规模袭击。中东局势仍然紧张，原油、石脑油及丙烷等烯烃原料供应问题仍未缓解，盘面继续回升。

　　PE方面，原料供应缺口短期难以恢复，上游检修降负仍集中，预期开工率进一步回落，叠加进口资源到货预期偏弱，供应端持续缩紧；需求端下游仍处于春耕旺季，农膜、包装膜等刚需逐步释放，整体开工回升，但盈利承压使得下游高价接货意愿较低，谨慎采买为主，LL基差仍偏弱。短期在未看到实际美以撤兵或谈判之前，霍尔木兹海峡船运仍难以畅通，PE成本支撑和供应担忧仍存。

　　PP方面，原料供应担忧影响加剧，当前PP供应支撑仍持续偏强：上游企业检修集中，宁夏宝丰三线、茂名石化一线检修，此外炼厂大面积降负，C3原料丙烷供应收紧亦使得PDH装置检修加剧，新增巨正源二期60万吨检修，PP开工预期继续回落。需求端，PP高价挤占下游利润，下游采购心态偏谨慎，接货有所转弱，PP基差亦偏弱，但PP出口窗口打开带动出口需求回升，后期关注上游降负及出口放量下库存消耗情况。短期PP供应缩量与成本端丙烷强支撑仍持续共振，在霍尔木兹海峡未开放通航前，价格仍有较强支撑。

　　原油及PX方面，受美伊冲突升级地缘风险外溢至打击能源设施进而直接影响原油供应，原油盘面或保持高位水平波动，目前冲突仍在持续关注后续进展。本周亚洲及国内 PX 负荷继续下降，受国内工厂降负及装置故障影响部分炼厂进行防御性降负，使得国内PX开工进一步下调。月底SK/JX的PX装置因原料问题计划停车，受日本长约供应减少叠加中东石脑油出口中断，亚洲PX工厂陆续宣布不可抗力，供应损失增加，PX供应紧张格局持续。油价在地缘扰动与供应收紧预期共振下强势反弹，为聚酯产业链带来强劲成本支撑，PX 现货同步跟涨至1200美元/吨以上，但受下游聚酯需求拖累，PX-石脑油价差（PXN）下降至200美元/吨左右。

　　本周PTA负荷升至81.8%，而聚酯负荷环比下降，PTA供需格局偏累。库存方面，本周PTA社会库存量约在410.44万吨，环比+11.99万吨，3月以来延续累库态势。下游聚酯部分企业因订单不足开始主动减负荷，江浙织机开工率仅52–65%，恢复速度不及往年同期当前终端对高价原料情绪较强。PTA供应充裕但需求复苏没有到达预期，下游采购节奏上终端对高价原料抵触，多采取按需采购模式，补库意愿不强。尽管3月进口到货受运输制约会降低，但前期库存基数较高，短期难以改变累库格局，PTA仍将延续累库态势，仓库存储上的压力难以快速缓解。

　　整体商品市场受中东局势暂缓预期主导，当前 PTA 仍受 PX 成本支撑、行业无新增产能且加工费偏低，基本面未完全走弱，短期以成本主导为主，核心受 PXN 持续低迷限制成本支撑、终端需求疲软压制反弹空间，运行区间6400-7500；

　　中期来看，2026 年 PTA 无新增产能投放，低加工费背景下老旧高成本产能出清提速，行业供应收缩逻辑持续兑现，叠加 2026 年上半年 PX 供需缺口明确令成本端支撑不断强化、聚酯行业刚性需求稳定，PTA 供需格局有望持续优化、期价重心逐步上移。

　　3.24华东部分主港地区MEG港口库存约103.9万吨附近，环比上期+2.8万吨。中东供应受地缘冲突影响，进口到港量锐减，3月预计减少15–20万吨。

　　截至3月26日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在65.83%（环比上期下降0.62%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在73.28%（环比上期上升0.96%）。陕西榆林化学180万吨产能 3月11日起部分检修；榆能化学40万吨计划3月中上旬停车检修40天；巴斯夫80万吨已降负。外盘方面，伊朗、科威特累计199万吨装置停车中，因地缘危机外溢科威特等海外检修增多 。

　　聚酯负荷维持在85%，处于历年同期较高水平，但结构性降负已现，部分企业因订单不足开始主动减负荷，江浙织机开工率仅52–65%，恢复速度不及往年同期。

　　综合来看，中东地缘冲突持续发酵，受供应收缩、成本抬升及资金面推动，乙二醇整体偏强运行，其中伊朗作为我国乙二醇主要进口来源，霍尔木兹海峡航运受阻与装置扰动推升进口减量预期，叠加国内 3 月多套煤制、油制装置集中检修，供应端显著收缩，而下游聚酯复工提速，4 月港口库存进入去库通道，供需格局由松转紧。油制、煤制乙二醇成本支撑强劲，短期地缘风险未消，资金情绪偏多，价格易涨难跌，中期则需关注冲突缓和、装置重启与进口到港恢复，高位波动加剧。短期驱动为库存高企压制价格但供应收缩预期提供支撑，乙二醇 2605 合约短期运行区间 5000-6000。

　　截止3月29日，甲醇主力2605合约期价收于3381元/吨，环比+2.58% 。

　　本期甲醇供应端呈现国产增进口减局面。国内煤制甲醇利润 200-400元/ 吨，叠加政策支持，企业主动减产意愿极低3 月春检计划较少，短期供应保持高位宽松。伊朗为全球第二大甲醇生产国，占中国进口量约59%-60%。前期冬季限气致装置停车、 降负，开工率持续偏低；霍尔木兹海峡封锁后，伊朗甲醇装船停滞，3月6-22日到港量预计仅26-27 万吨。二季度伊朗甲醇对华供应近乎完全中断，非伊进口以沙特、阿曼、阿联酋为主但受霍尔木兹海峡封锁影响显著减量，中国甲醇进口预计环比一季度再降40%-50%，港口库存快速去化，价格维持强势。受地缘冲突影响，中东伊朗及沙特累计出口占中国进口甲醇约 70% 货源受阻，短期进口到港显著缩减，2月甲醇累计到港量预计进一步下滑至75-85万吨区间，环比-37-45%，预估3 月进口量预计45-50万吨左右。

　　下游需求方面，MTO烯烃装置开工率已升至 85.57%，环比+ 1.29 %，叠加华东区域部分烯烃装置计划重启，甲醇的整体消费需求有望进一步被带动。烯烃端生产利润有所修复，企业原料采购积极性显著提升，本期 MTO 领域甲醇消费量为 17.16万吨，环比小幅增加。传统下游甲醛、二甲醚、醋酸及 MTBE 等行业综合开工率保持稳中有升的态势，产品利润均维持在盈亏线以上且盈利表现良好，需求端正逐步回暖，与供应收缩形成正向驱动，支撑甲醇价格偏强运行。

　　库存：周期内的显性外轮卸货计入9.93万吨，到港-5.22万吨。本周沿海甲醇库存继续大幅去库，地缘因素影响船只发出将使得3月到港将继续减少，随着进口收缩，预计二季度维持去库态势，供应端支撑增强。

　　后市来看，美伊冲突未缓和及霍尔木兹海峡通航受阻，伊朗甲醇对华供应近乎中断，虽有复产传闻但航运瓶颈难以突破，非伊进口减量明显，国内港口库存持续去库，可流通货源紧张。国内煤制甲醇开工虽保持高位，但增量有限难以弥补进口缺口。下游MTO 装置利润修复，替代油制烯烃的效应仍在后续开工仍有回升计划，传统下游甲醛、醋酸等开工季节性回升及近期国内外价差扩大打开出口套利窗口，提振甲醇需求。短期来看，甲醇 2605 合约大概率维持偏强震荡，2506合约运行区间2900-3500，但甲醇高价已开始抑制低附加值下游需求，需警惕需求负反馈出现。

　　行情展望及操作使用建议：甲醇2605合约一季度运行区间2900-3500元/吨。策略建议方面，下游企业按需采购，逢低锁定原料成本对冲涨价风险。机构端短期围绕2900-3500元/吨区间套利交易、回调加仓偏强操作。

　　供应：价格连续下跌后冷修预期再次增加，目前湖北等地连续产线冷修，带动玻璃供应持续走低。

　　库存：玻璃厂库存高位小幅持续去库，但期现库存高，节前补库带动，下游深加工订单同比偏低。

　　需求：目前下游深加工订单很差，金钱上的压力也很大，最近更多是贸易商在影响需求节奏，真实需求较差，地产端在前几年新开工大幅萎缩和施工面积逐年下滑的情况下，玻璃需求整体走弱较为明显。

　　后市来看，弱需求和高仓库存储上的压力下价格持续走弱，玻璃期现商库存位置极高，供应端冷修增多，供需矛盾在缓解，在下游深加工和地产端需求依旧偏弱的背景下，玻璃价格逐步回归基本面驱动，需求较差，政策利好仍存，后续关注玻璃去库情况。

　　供应：随着部分新产能逐渐投放，供应压力持续增加，后续新增产能逐步释放，但整体供应依旧很高。

　　库存：库存保持高位难以去库，厂库库存向交割库转移，下游近期受到期价带动，期现成交转好，预计库存将持续处于高位。

　　需求：浮法玻璃产量受限于高库存和地产需求难以提升，光伏玻璃产量处于稳定，碳酸锂产量持续增加抵消部分需求压力。

　　综合来看，纯碱供应压力和高库存带来的压力依旧偏大，浮法玻璃和光伏玻璃需求走弱，反内卷情绪转弱后，市场回归理性。纯碱中长期供应压力很难改善，纯碱社会库存走高且纯碱企业库存仍维持历年高位，高供应和高库存的局面持续压制盘面。

　　生猪现货延续跌势，期价表现分化，近月相对弱于远月，整体表现强于现货，基差总体走弱，远月走弱幅度更大。

　　从农业农村部四季度末数据能够准确的看出，能繁母猪存栏3961万头，仍高于正常保有量水平；生猪存栏略高于去年同期，节后体重有所回升，市场担心生猪产能和库存均未去化完成，猪价持续弱势视为刺激去化的前置条件，这是市场预期悲观带动近期期价持续大幅度下滑的主要原因；

　　考虑到3月19日生猪行业会议要求各家猪企在完成调减能繁母猪的基础上调减年度出栏量，或表明行业调控从以往的事后跟踪逐步转向事前管控，生猪行业或进入实质性去产能阶段，这对生猪远月期价带来提振；

　　短期问题就在于近月下跌空间，这更多体现在库存去化上，虽然3月样本猪企计划出栏量环比大增，但考虑到四季度末生猪存栏是自非洲猪瘟疫情以来唯二环比下降的年份，此前是2023年，同比亦仅有小幅增加，相较于去年上半年大致盈亏平衡而言，目前深度亏损或更多源于生猪出栏体重及其阶段性供应压力。

　　现货本周继续震荡反弹，但期价继续近强远弱分化走势，整体继续弱于现货，基差环比继续走强。

　　卓创资讯与钢联多个方面数据显示在产蛋鸡存栏自2025年9月前后高点回落，截至1月，钢联数据较8月高点仅下降2.20%，卓创资讯多个方面数据显示较9月高点仅下降1.90%，这在某种程度上预示着产能去化非常缓慢；

　　节后现货季节性低开，蛋鸡养殖利润已经来到历史同期低位，但养殖户淘汰积极性下降而补栏积极性回升，体现在蛋鸡淘汰日龄、淘汰鸡价格和蛋鸡苗价格上，这使得市场担心产能去化进程戛然而止，2月钢联和卓创资讯蛋鸡存栏数据均环比小幅回升；

　　由此能够准确的看出，市场分歧和潜在行情机会在于去年四季度以来产能即在产蛋鸡去化幅度，因博亚和讯多个方面数据显示，2月在产商品代蛋鸡存栏环比下降3.49%，同比下降4.75%。这种分歧最终将体现在现货价格上，也就是说，市场将根据现货来评估产能去化幅度，继而带动市场预期的改变。

　　玉米与淀粉现货滞涨回落，期价持续震荡回落，淀粉-玉米价差表现分化，近月收窄而远月变动不大。

　　对于玉米而言，遵循前期报告逻辑，中下游包括南北方港口、深加工企业与饲料养殖企业玉米库存多有回升，玉米销售进度依然落后于去年同期，这带动期现货价格震荡回落，符合我们之前预期。但需要非常留意的是宏观即地缘政治因素，美伊冲突仍有可能加剧，这可能通过原油带来输入性通胀预期；

　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差表现分化，近月收窄主要源于行业供需改善与华北-东北玉米价差两个方面因素的带动，考虑到期现货上涨背景下的阶段性补库可能临近尾声，故后期供需或依然宽松；而近期华北-东北玉米价差受制于华北售粮进度落后去年更多，而小麦有增量抛储压力及其远期新作上市压力。因此，我们倾向于淀粉-玉米价差继续走扩空间受限。

　　截至3月27日，国内棉花主力2605合约周度上涨1.18%，棉纱主力2605合约周度下跌0.19%。

　　新疆召开了棉花种植会议，新年度种植培养面积预计将减少10%，且价格补贴将局限在3600万亩里。

　　因内外价差高企，1、2月棉花进口量同比增加。但随着最近一周美棉的上涨，内外价差已基本回归。

　　宏观事件方面的影响对棉价相对利多，因商品通胀和化工纤维助涨，但中东和欧洲方面的出口消费（和经济提高速度等相关）实质是降低的，但该影响可能体现在更远的合约上。

　　截至3月27日，外盘纽约ICE糖11主连05合约周度上涨0.77%，伦敦ICE白砂糖主连周度上涨1.74%。

　　由于印度产量没有到达预期，以及低迷糖价和中东战争对巴西糖醇比的改变，2025/26年度的白糖供应或不及此前预期般过剩，多家机构下调糖产预期，甚至部分机构已认为2026年底时白糖即将出现短缺。

　　因此前内外糖价高企，1、2月白糖进口量同比大增，但当前原糖价格大涨，进口成本大增，内外糖价已回归。